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透视神州专车招股说明书三大疑点

神州优车近日召开媒体沟通会，神州专车董事长陆正耀表示，今年 2 月 29 日神州优车完成了新一轮 36.8 亿元融资，投后估值为 287 亿元左右。另外，神州优车对外宣布，已在 4 月 12 日正式向全国股转系统公司递交新三板挂牌申请。神州优车是神州专车的运营主体。

不过，如果仔细看神州专车的招股说明书，至少存在三个疑点，可能让投资者有所警觉。

疑点一：是否存在政策风险？其实没有营运许可证

神州专车文件表示，其运营模式符合政策监管方向，不存在政策风险，在政策法规正式出台后，该公司办理相关业务资质不存在实质性障碍。 而事实上，专车新政很可能需要车辆取得营运许可证，而神州绝大多数车辆没有运营许可证，并不具备营运资质。

营运许可证是车辆行车证上的「用车性质」。 神州专车车辆虽然来自神州租车，但 95% 以上行车证上的使用性质是「非营运」，没有运营许可证，并不具备营运资质。 也就是说，目前在神州从事专车运营的车辆，95% 和私家车一样。神州在车辆性质问题上有点像是概念偷换，让公众和投资者误以为来自租赁公司的车辆就是合法运营的车辆。租赁公司的车不等同于营运，更不等于能从事出租客运。

这也就不难理解，为啥各地都有传出神州专车被交通部门查处的案例。据新华社报道，截止 15 年 8 月 1 日，北京交通执法部门查处的来自神州专车平台的非法运营车辆达 200 余辆。上海各大媒体也有关于神州专车非法运营的报道。

疑点二：40% 市场份额这个是怎么算出来的？

神州专车文件称其市场占有率达 40%。神州的数据来自罗兰贝格的《中国专车市场分析报告》，后者是一个权威研究机构。而据媒体报道，神州订单量有回落趋势，现在已经不到 uber 的十分之一。同一个市场，怎么可能 40% 和 400% 同时存在呢？

在罗兰贝格的报告里，各家份额分别为：滴滴出行 46.6%，神州专车 39.9%，优步 7.2%，易到 6.3%。 但罗兰贝格在报告中有给专车市场一个定义：出租车溢价 20% 的市场。 这不仅和普通用户认知的专车有很大不同，也将大众使用最频繁的滴滴快车、人民优步瞬间排除在外。

据媒体报道，即便是所谓「出租车溢价 20%」，但在整个 2015 年，神州专车都是通过充值赠送、活动打折等大额优惠方式吸引用户和订单。在大多数情况下，神州专车充值都是充 100 返 100，相当于五折，即使在年底补贴收缩后，充 100 元车费至少也会赠送 20 元的余额。算下来也是比出租车要便宜的。

神州必须要考虑到在如此大规模的返现活动结束之后用户的留存能剩下多少。

事实上，根据之前搜狐等媒体的报道，在下调充值赠送额度后，神州专车的订单量有回落趋势，不到优步中国的十分之一，滴滴快车的数十分之一。

疑点三：规模增加就能盈利？神州模式规模增加或将亏损更大

神州专车在文件中说，随着业务规模的增长，在成本结构相对固定的情况下，公司将有望获益于规模经济效应的体现，逐步实现盈利。事实上，在神州这种 B2C 模式下，随着规模增加成本并非固定，即使不算补贴，至少车辆租赁、司机工资同步增加，很难短时间扭亏为盈，很可能亏损更大。

根据该份招股说明书，神州 2015 年投入成本为 47 亿元人民币，收入 17 亿元人民币，亏损 37 亿元人民币。在成本中，向神州租车租车花费 14.85 亿人民币，累计发放工资 15.67 亿元。而在神州员工中，司机达到了 36252 人，比例为 93.86%。

不同于滴滴 uber 的轻资产模式，神州专车采用重资产的 B2C 模式，车辆来自于向神州租车及其他租赁公司租赁。一旦规模上涨，就算不考虑补贴维持用户黏度，在现有车辆使用率不变的情况下，必须更加车辆和司机投入。2015 年神州专车租车和司机工资总投入达 30 亿，如果规模增加 1 倍需要 60 亿，而收入在 34 亿左右，「扭亏为盈」任重道远。

原文 http://tech2ipo.com/10029021

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